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整体市场向好 投资非银金融板块正当时正文

类别:非主流意境 | 点击: | 日期:2019-03-07

过去一周,市场异常火爆,沪指周涨幅和点位均创近20个月新高。在四中全会推进“依法治国”、高铁拓展海外市场、沪港通预期重燃、资金利率继续走低,加之新股资金回流等利好因素共振下,市场强势反弹。从指数来看,受益于沪港通的券商/保险为代表的沪深300非银行指数上周涨5.92%,在众多指数中表现出色。

整体市场向好的背景下,作为“股市放大器”的。从DDM模型三因素角度看,当前A股市场正面临多重战略性配置机会。一是无风险利率继续下降,在官方利率及存款准备金率没有调整的情况下,央行不断通过各种方式实现放松,已经取得一定效果。票据贴现利率逐步下行,已经回到了约3.4%左右的水平,这是自2010年下半年以来的最低水平。市场利率的下行,对实体经济的恢复将是有利的,也将利好股市和债市。二是盈利改善:资本市场上涨的客观基础源于企业盈利改善,而企业盈利既取决于经济增速,也取决于实体融资成本以及改革转型。三季度业绩显示非金融上市公司现金流出现同比改善,现金流占收入的比例也从去年同期的5.0%扩大至5.3%。三是实际利率的下行将提升风险偏好,带动新增资金流入。除了改革转型带动的风险偏好上升外,资本市场开放,引入长期资金入市也是A股配置价值抬升的有效途径。非银金融板块的波动性大、弹性十足,在目前的市场环境中非常适合作为投资者把握反弹行情的高效工具。

同时,非银金融板块中的证券、保险行业基本面仍持续向好,券商将是资本市场改革与扩容的最大受益行业。从三季报业绩来看,市场回暖以及创新业务驱动,证券行业三季报增长55%;今年前三季度,市场日均股基成交量2200亿元,同比增长14%(总成交量增长20%);沪深300和中证全债指数分别上涨5.2%、7.3%;融资融券余额提升至6110亿元,同比增长110%。市场的回暖和资本中介等创新业务的驱动,在行业佣金率下滑的背景下,带来了证券行业业绩的大幅提升,前三季度净利润增长55%,全年有望增长40%以上。且政策面持续向上,行业杠杆进入上升通道,ROE有望进一步提升;做市商机制、收益凭证、资产证券化等一系列政策预期均将推动券商业务创新。未来风控指标有望进一步下调,理论杠杆率或将提升到10倍。行业杠杆率目前已经进入上升通道,未来通过内部发债+外部产品化继续增加杠杆。证券公司ROE有望进一步提升。年初以来,券商板块表现平淡,行业整体估值下滑,主要是市场对互联网金融带来的冲击有所担忧,但目前互联网对券商带来的冲击已逐步反映在股价中,在当前行业业绩靓丽、大盘流动性充沛、政策面向上等因素影响下,券商板块投资价值彰显。

对于保险行业,基本面上资产端投资收益率上升,负债端保费增速回暖。保险行业基本面今年以来表现出色,业绩拐点出现,源于债市回暖和行业资产配置变化,资产端投资收益率大幅提升;行业保费在2011~2013年连续下滑后出现拐点,今年保费增速回暖。保费高增速受益于三方面的因素:新单保费基数低,带来高增速;投资收益上市,带来更高的分红预期;随着市场利率的推进,银行理财收益率持续下滑,信托风险暴露,市场资金回流保险。而在政策面上国十条、递延养老税等催化剂驱动:“国十条”给出了保险行业未来的基本原则和发展目标,预计后续政策将陆续出台。递延养老税预计会在不久的将来在上海先行试点,一旦递延养老试点在全国推广后,将为寿险行业带来稳定的保费增速。保险估值目前处于历史低点,目前行业平均P/EV仅1.0倍,处于历史最低水平。

市场总是在不经意间就实现了华丽转身,沉寂许久的非银金融板块的投资时机已然来临。但斌在其著名的投资著作《时间的玫瑰》中写到:“投资不需要高等数学,只需要常识和智慧。”我亦相信时间是最好的朋友,让我们静待时间的玫瑰悄悄地绽放。

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